币态网加密货币投资公司Inversion Capital的创始人兼首席执行官Santiago Roel Santos表示，加密货币并未受到正向网络效应的影响，这一观点与其他专家的看法存在分歧。
在他最近的Substack帖子中，Santos提到：“加密货币的定价并未反映其应有的网络效应。”他还提到了梅特卡夫定律，认为其无法证明加密货币的估值合理，反而揭示了其不足。
Santos指出，由于网络拥堵，加密货币的网络效应往往是负面的，导致费用增加、用户体验下降以及交易速度变慢。他表示：“Facebook在新增1000万用户时并未变得更糟。”
其他专家的反驳
虽然一些分析师同意加密货币可能被高估，但也有专家认为Santos所使用的框架并不恰当。
Santos承认新区块链提高了交易吞吐量，但他认为这并未带来复合价值，反而降低了摩擦。他指出，流动性、开发者和用户的转移以及代码的分叉使得价值捕获能力减弱。
领先的加密货币做市商Wintermute的策略师Jasper De Maere对Cointelegraph表示，认为一层区块链被高估是“将消费者应用逻辑应用于基础设施”，并以Facebook为例进行说明。他提到：“Facebook的后端早期也经历了拥堵和中断，这些负面影响只是被内部化和抽象化了。”
De Maere强调：“用户不应直接与L1交互，因此月活跃用户和用户粘性并不重要。”他认为，“L1的真正网络效应体现在验证者、安全性和流动性层面，而非最终用户层面，这才是复合效应真正发生的地方。”
加密货币投资公司Heartcore的负责人Tomas Fanta对Santos关于费用随着使用增长而恶化的观点表示不同意。他认为，在高性能区块链上，“费用始终保持微不足道”，随着采用率的提高，流动性和收益也会改善。
加密货币交易公司Keyrock的数字资产研究员Ben Harvey同样对Santos关于L1区块链被高估的观点表示赞同，但他指出这并不适用于所有L1，协议的可扩展性和人工智能的整合是关键因素。
分析师对加密货币估值逻辑的辩论
Santos提出了一些关于链上用户为区块链持有价值的粗略数学估计。他提到，当前不包括比特币的加密货币总市值为1.26万亿美元，这意味着风险投资公司Andreessen Horowitz上个月估计的4000万至7000万月活跃用户的定价为每人1.8万至3.15万美元。
同一报告估计有7.16亿人持有加密货币，这使得每用户的价值估计接近1760美元，但由于比特币未被排除，这一估计显得过高。根据Santos对4亿用户的估算，每用户的价值将为3150美元。
Facebook拥有31亿月活跃用户，Meta的市值为1.6万亿美元，因此每用户的估值为516美元。此外，Meta还运营其他平台和服务，这些也被纳入定价考虑。
Web3投资公司RockawayX的前投资者Martin Kupka对Cointelegraph表示，加密货币“当前的网络效应主要体现在稳定币、中心化交易所和去中心化的永续期货交易所中。”他解释称：“作为交换媒介和抵押品越有用，中心化交易所或永续交易场所的交易者越多，流动性就越深，执行效果就越好。”
Wintermute的De Maere补充道，与Web2相比，“Web3是模块化的，这使得底层网络效应更容易被观察到。”他指出，这些效应通常在L1中表现为安全性和验证者集中度，在稳定币中表现为流动性，并在去中心化和中心化交易所以及用户聚集的应用层中均有体现。
De Maere表示：“由于这些层是可分离的而非捆绑的，复合效应的发生地点变得清晰可见。”他补充说，基于传统指标如ARPU，当前的加密货币估值状态可能看起来被高估，这与我们曾经难以评估Web2平台的时期相似。
