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根据NYDIG的最新分析，推动比特币在十月创下峰值的力量现在正将其拉回多个月的低点。
主要观察：
比特币近期的上涨已出现逆转，NYDIG将这一变化称为“实际资本外流”。
十月的清算事件打破了资金流入的循环，使得现货ETF成为阻力，并压缩了数字资产国库（DAT）溢价和稳定币供应。
尽管出现资金外流，但比特币的市场主导地位却在上升，交易者正在从风险资产中撤出。
研究负责人Greg Cipolaro表示，推动比特币上涨的反应循环——ETF流入、数字资产国库需求及稳定币流动性上升，如今已反转，显示出“实际资本外流”的信号，而不仅仅是市场情绪的恶化。
ETF流入在十月震荡后转为负值
在周五的报告中，Cipolaro解释称，比特币上一次显著上涨与现货ETF的强劲流入及积极的国库积累密切相关。
然而，十月初的一次剧烈清算事件打破了这一循环，ETF流入转为负值，DAT溢价崩溃，稳定币供应也首次下降。
他指出，这些都是流动性离开市场的经典标志。
“一旦这个循环被打破，市场往往会遵循一个可预测的序列，”Cipolaro写道。
“流动性收紧，杠杆尝试重建但未能获得动力，之前推动流入的叙事停止有效。故事变化，但机制不变。”
现货比特币ETF，2024-2025年市场上最大的成功故事，如今已成为阻力，从持续的资金流入转变为显著的净流出。
Cipolaro强调，全球流动性变化、宏观不确定性和市场结构压力等更广泛的因素都在影响当前的下行趋势。
$BTC ETF流入与流出声明
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chart - @Infinit_Labs pic.twitter.com/KsiMoXxq72
— chainsage (@cryptovishal7) November 24, 2025尽管出现抛售，比特币的主导地位却在上升，这在市场下行期间是一种常见模式。随着风险资产的回撤，资金通常会流向比特币，作为最具流动性和最成熟的资产。
根据CoinMarketCap的数据，主导地位在11月初短暂超过60%，随后稳定在58%左右。
数字资产国库和稳定币曾是比特币早期周期的重要结构性需求基础。如今，DAT溢价在整个行业中已压缩，稳定币供应也有所下降，表明投资者正在广泛撤出流动性。不过，Cipolaro表示，DAT领域仍然稳定，没有明显的财务压力迹象。
“杠杆保持适度，利息义务可控，许多DAT结构允许发行人如有需要暂停分红或利息支付，”他说。
长期比特币论点未受影响
尽管短期风险增加，Cipolaro认为，比特币的长期发展轨迹仍由机构采用、主权兴趣和其作为中立可编程货币的角色驱动，未发生变化。
“过去几周的情况并未改变这一长期轨迹，”他写道。
“但周期故事——由流动性、杠杆和反应行为驱动——现在正更强烈地显现出来。投资者应做好最坏的准备，期待最好的结果。”
他警告称，如果以往周期为例，未来的道路可能会不平坦且情绪波动，伴随着流动性再次重组时的突发性波动。
据报道，纽约证券交易所已批准Grayscale的XRP和狗狗币交易所交易基金上市，两个产品将于周一开始交易。
